| المستخلص: |
أثبت عدد من الدراسات التي استخدمت فرضية الإشارة (Trueman 1986 Tilman) أن إسم المستشار المالي الظاهر في نموذج الإكتتاب والمسئول عن عملية طرح أسهم الإكتتابات الأولية يساعد على خفض حالة عدم التأكد لدى المستثمرين والتي تسبق الطرح العام والمتعلقة بمدى ملائمة سعر الإكتتاب، ولهذا السبب ينخفض معدل الخصم لدى شركات التي يشرف عليها مستشارين ذو سمعة جديدة في القطاع الخاص. هذه النتيجة توصل إليها عدد كبير من الباحثين وباستخدام بيانات مالية مستمدة من أسواق أسهم مختلفة في الحجم وفي البنية القانونية. في هذه الدراسة التطبيقية تقوم أيضاً بإستخدم نظرية الإشارة لاختبار أثر اختبار المستشارين الماليين أصحاب السمعة والمهنية العالية على مستوى معدل الخصم في أسعار أسهم الإكتتابات الأولية في أسواق الأوراق المالية الأولية في المملكة المتحدة. وخلافا لمعظم الدراسات السابقة، وجدت عدد من الدراسات التي أجريت في المملكة المتحدة علاقة ضعيفة إحصائياً بين سمعة المراجع القانوني أو المستشار المالي للأكتابات الأولية وحجم معدل الخصم، ويرى بعض الباحثين (على سبيل المثال Short Keasey, 1992 McGuinness, 1992a و(Keasey, 2001 Ljungqvist و Jenkinsonm أن السبب في ذلك يعود إلى صعوبة تصنيف سمعة المستشار المالي في العينة المستخدمة. ولتفادي هذه المشكلة نستخدم في دراستنا حجم تكاليف التعويم كبديل مناسب لقياس سمعة ومهنية المستشارين الماليين. كما نستخدم في هذه الدراسة 6 مقاييس إحصائية لعزل ورقابة تأثير الخطر الغير منتظم لشركات العينة على أسعار اسهمها السوقية. وقد خلصت الدراسة إلى استنتاج مفاده أن حجم تكاليف التعويم الحر يعد مقياس مقبول إحصائياً لقياس سمعة ومهنية المستشارين الماليين للإكتتابات الأولية، يحيث كلها إرتفع حجم تكاليف التعويم الحر إنخفض معدل الخصم على سعر الطرح الأولى نظراً لزيادة حجم اليقين المتعلق بمدى ملائمة سعر الإكتتاب. ونحن نعتقد أن نتائج هذه الدراسة ذات قيمة جوهرية للبحث العلمي في المستقبل وكذلك للشركات التي تسعى لطرح اسهمها في أسواق الأوراق المالية الأولية
Consistent with the Titman and Trueman (1986) signalling hypothesis, a number of international studies have found that the quality of advising agents can be used to reduce the initial public offerings' (IPOs) level of ex ante uncertainty and consequently the required level of discount. This study investigates empirically the impact of the choice of high quality professional advisors on the level of discounting unseasoned equity issues on the Unlisted Securities Market (USM) in the UK. In contrast to international studies, studies conducted in UK context usually find insignificant relationship between advisor quality and the level of discount. Some researchers (e.g. Keasey and McGuinness, 1992; Keasey and short, 1992a; and Jenkinson and Ljungqvist, 2001) impute the failure of the statistical models of these studies to the difficulty in measuring quality rankings across the sample periods. The current study attempts to avoid this difficulty through using the flotation costs as an alternative measure of the professional advisors quality. Furthermore, it extends the previous relative studies by adding to the statistical models six proxies to control for the effect of risks of firms on their market values. In general the multivariate test results reject the research null hypothesis and lead to the conclusion that higher flotation costs as a proxy of higher quality advisors reduce the level of discount by lowering the ex ante uncertainty associated with an IPO. The applicability and implications of these findings should be of value to future research as well as to firms seeking external equities in unlisted securities markets.
|
